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2018-10-08 01:45

合江县京东白条套现:坚持改革不停顿开放不止步推进高质量发展

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  近期A股异常热闹,先股票质押密集暴雷,接着便是1.45万亿商誉风险,被众多业内人士称为2019年A股最大的“黑天鹅”。

  日前,财政部《企业会计准则动态》的最新消息对目前A股市场上存在的巨大商誉问题做出了应对。根据此次财政部“商誉及其减值”议题文件征求咨询委员的意见,大部分咨询委员都同意了对商誉问题进行摊销,并认为,相较于商誉减值,商誉摊销能够更好地实现将商誉账面价值减记至零的目标,因为商誉摊销能够更加及时、恰当地反映商誉的消耗过程。

  虽然财政部会计准则委员会网站1月8日消息称,上述针对“商誉及其减值”议题文件的反馈意见,仅是咨询委员们针对有关会议文件发表的专家研讨意见。目前仍按现行会计准则对企业商誉进行处理。但该消息一出仍然是“一石激起千层浪”,整个资本市场开始躁动不安。

  数据显示,2018年三季报显示,当前A股市场面临市值1.45万亿元的商誉减值风险。不管是减值测试还是摊销,这1.45万亿元的商誉,都犹如悬挂在相关公司头上的达摩克利斯之剑。那么,具体来看,哪些公司最先承压?哪些公司可能受伤最重?

  万亿商誉风险

  商誉,一度被部分上市公司作为“粉饰”财务报表的重要手段之一,但随着监管的趋严,这一手段反而成为上市公司的枷锁。

  据统计,截至2018年三季报,全部A股、主板、中小板、创业板的商誉占净资产比重分别为3.8%、2.4%、10.9%和19.3%。同时,共有2070家A股上市公司存在商誉,其中占净资产比例超过40%的企业有227家,占净资产比例超过60%的企业有72家,商誉规模超过净资产的有18家。

  从行业分布看,电气、计算机、传媒、商务服务成为商誉减值的“重灾”行业。比如,和晶科技(300279)、日出东方(603366)、飞乐音响(600651)等电气上市公司均因商誉减值出现上市以来的首亏;协鑫集成(002506)、万润科技(002654)等计算机上市公司则因商誉减值出现了巨额亏损;此外,*ST巴士(002188)、联建光电(300269)等传媒上市公司也因商誉减值出现巨额亏损。

  对于上市公司而言,商誉风险主要来源于减值风险,计提商誉减值将对上市公司的净利润产生直接影响。

  国金证券研报认为,商誉减值的影响从2015年开始逐渐显现。总体来看,商誉减值对主板公司的净利润增速影响较小;对中小板公司净利润增速的影响虽然不算太大,但呈现逐年扩大的趋势;对创业板公司的影响最为显著。“2015年度,剔除商誉减值前后的创业板公司净利润同比增速分别为25.20%、28.93%,2016年影响幅度略有缩小,但2017年再度大幅扩大。剔除商誉减值影响前的创业板公司2017年净利润同比增速为-19.27%,但剔除商誉减值因素影响后的同比增速为-8.77%。”

  申万宏源研报认为,“影响商誉减值的两个核心变量是存量商誉(减值的空间)和到期的业绩承诺(减值的动机,存量商誉越多,意味着减值空间越大)。关于减值的主观动机,通过分析过往实际发生减值的案例,几乎都是被并购方业绩大幅下滑所致。”

  哪些公司最受伤?

  随着1.45万亿商誉风险出现,业绩“大变脸”的上市公司数量也在逐渐增多。据统计,截至1月14日,已有22家上市公司对年报业绩预告进行修正,而对于修正后公司业绩预期为何出现大幅下滑,相关公司大多将原因归结于商誉“地雷”的爆发。

  有数据显示,2018年A股上市公司要兑现的业绩承诺约1987亿元,其中包含了约656亿元的最后一年业绩承诺,而由于最后一年业绩承诺完成率普遍低于前期,因此,2018年出现大量被并购公司业绩变脸的可能性增加,这更加剧了市场对于上市公司商誉的担忧。

  其中,万家乐(000533)发布业绩预亏公告,业绩大幅亏损的背后则是业绩“杀手”——商誉减值。公告显示,万家乐预计2018年全年净利润亏损8亿元-8.8亿元,基本每股收益亏损1.16元-1.27元。对于业绩大幅亏损,万家乐表示,主要是因为公司对商誉及债权等不良资产计提减值损失约8亿元的影响,其中对控股子公司浙江翰晟携创实业有限公司的商誉及债权计提全额减值准备约7.94亿元。

  无独有偶,方正电机(002196)的业绩也出现“大变脸”。根据公告显示,2018年业绩,由原来的盈利约0.66亿元至0.93亿元,变更至亏损3.30亿元至4.10亿元。究其原因,商誉“黑天鹅”是最直接大原因。方正电机分别计提子公司上海海能、杭州德沃仕3.5亿元至4亿元、0.3亿元至0.6亿元商誉减值准备,直接拖累2018年业绩。公告一出,1月15日方正电机大跌8.64%。

  据不完全统计,除此之外,还有焦点科技(002315)、新集能源(601918)、宁波东力(002164)、智慧能源、飞乐音响、国民技术(300077)、雏鹰农牧(002477)等公司先后发布了因商誉减值造成2018年业绩亏损或者大幅下滑的公告。(思维财经出品)

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  核心观点:

  煤改气驱动下需求高增,预计2019年消费量仍有15%以上高增速始于2017年的“煤改气”政策是驱动天然气消费量增速提升的最大因素。根据发改委最新数据,2018年1-11月我国天然气消费量2510亿方,同比增长18%,经测算2018年消费量或超2800亿方,2019年仍将保持15%以上高增速。以煤改气典型地区河北省为例,河北住建厅披露2017年实改231.8万户,消费量同比增长33%达93.5亿方;根据《河北省2018年冬季清洁取暖工作方案》的预测,2018年煤改气145万户,仅采暖季用气需求至少105亿方,同比增长至少36%。经测算河北省仍有剩余改造量483.8万户,按照《河北省天然气发展“十三五”规划》,2020年河北省天然气需求量不低于270亿立方米,未来两年CAGR高达42.4%。

  供需持续紧平衡,进口LNG、中俄东线管道气是主要增量来源根据国家统计局的数据,国产气十年来CAGR约7.89%,严重低于同期消费量CAGR12.67%。目前进口气占比已攀升至44.51%,其中LNG占比过半约58%。2017年冬季以来LNG市场价始终居高不下引发市场高度关注,2018年以来LNG接收站已投产1000万吨,目前仍有在建产能1155万吨、规划产能6330万吨。PNG方面中俄东线是最大增量,根据规划将在2019年底试通80亿方,2024年增至380亿方/年。未来随着LNG接收站新增产能大量投产,天然气供给逐渐宽松,预计LNG市场价在供暖季用气高峰时仍有上涨,但难以再现2017年冬季畸高的态势。

  终端价格终理顺,非常规气迎发展良机终端价格方面,2018年5月发改委发文将居民、非居民气价格并轨,终端价格调整已在全国陆续推进。随着国产常规气的供需缺口持续扩大,终端销售价格理顺上调后非常规气价格优势逐渐凸显。根据发改委《煤层气开发利用十三五规划》,煤层气利用量从2015年的38亿方/年提升至2020年90亿方/年,年均增速19%。除增值税退税补贴等优惠政策以外,《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》中指出,煤层气开采补贴(0.3元/方)将延续至“十四五”。

  行业供需未来将逐渐宽松,量增价涨看好城燃商业绩释放未来两年伴随供给逐渐宽松,终端售价的传导和管网定价的理顺,我们预计位于天然气产业链终端的城燃商将迎来“量增价涨”的业绩释放期。

  维持行业“买入”的投资评级,建议重点关注受益于京津冀地区“煤改气”的公司,如百川能源(600681);拥有非管制气源资源的企业,如蓝焰控股(000968)、深圳燃气(601139)等。

  风险提示煤改气推进不及预期;价格理顺进度低预期;进口LNG价格大幅波动;

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